Written by Tristan Goutte
L’objectif de cette lettre : « Rebond du chat mort » confirmé ; L’indicateur du prix réalisé ; L’expansion des stablecoins is to inform you about the current state of the crypto-asset market, as well as recent news in this field. This letter is not an investment advice, but only a sharing of my personal point of view.
Pourquoi les banques veulent-elles tuer les rendements des stablecoins ? Dans ce dossier, on décrypte le débat en cours à Washington entre les banques et les entreprises du secteur crypto concernant les rendements des stablecoins.
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Visa ouvre les paiements en stablecoins dans 100 pays avec Bridge. Désormais, les pays d’Europe, d’Afrique et d’Asie pourront utiliser les stablecoins aussi facilement qu’une carte de paiement. Cette alliance consacre la puissance de la blockchain et des réseaux de paiement, et pose la question de l’existence des banques.
Le cours du Bitcoin à l’heure où j’écris ces lignes est de 71 400 $ (le 10/03/26).
Lors de notre dernière lettre, publiée en janvier, nous évoquions la possibilité d’un « rebond du chat mort » dans la continuité de ce marché baissier. Cette figure correspond à un rebond technique et temporaire intervenant au sein d’une tendance globalement baissière.
Comme on peut l’observer ci-dessous, ce scénario s’est effectivement matérialisé, avec une forte ressemblance avec la configuration observée début 2022. Pour l’instant, aussi surprenant que cela puisse paraître, les cycles semblent se répéter avec une précision notable.
Après notre lettre de janvier 2026, le cours a continué de baisser pour atteindre une nouvelle zone de consolidation située entre 60 000 et 70 000 $. Cette zone est intéressante, mais il est probable qu’elle ne constitue pas la zone finale que le marché atteindra au cours de ce cycle baissier.
Il est possible qu’une zone plus basse soit testée, dans laquelle le prix ne resterait probablement pas très longtemps, située plutôt entre 40 000 $ et 55 000 $. Ces niveaux pourraient constituer des zones intéressantes pour se réexposer progressivement.
La réexposition durant ce marché baissier doit être envisagée à la fois sous l’angle du prix, mais également de la temporalité.
Le prix réalisé du Bitcoin constitue un indicateur particulièrement utile pour analyser la dynamique du marché. Il correspond à la valeur de l’ensemble des bitcoins évalués au prix de leur dernière transaction sur la blockchain, divisée par le nombre total de bitcoins en circulation. Autrement dit, cet indicateur permet d’estimer le prix moyen auquel les bitcoins actuellement détenus ont été acquis ou transférés.
Lors des cycles précédents, cet indicateur s’est montré particulièrement pertinent. Lorsque le prix du Bitcoin passe en dessous du prix réalisé, cela signifie que, globalement, les investisseurs détiennent leurs bitcoins à un prix supérieur au prix de marché actuel. Le marché se trouve alors en situation de pertes latentes généralisées.
Historiquement, ces périodes ont souvent marqué les phases finales des marchés baissiers et ont constitué des zones d’accumulation intéressantes pour les investisseurs de long terme.
Les stablecoins constituent l’une des innovations majeures issues de cet écosystème. Aux côtés de Bitcoin, de la finance décentralisée (DeFi) et des smart contracts, ils représentent une brique essentielle de l’infrastructure financière construite sur la blockchain.
Ces crypto-actifs, généralement adossés à des réserves de dollars détenus en banque ou investis en bons du Trésor et instruments équivalents, répondent à un besoin fondamental de l’écosystème : réduire la volatilité. Ils permettent notamment d’effectuer des paiements ou des transferts de valeur tout en conservant la stabilité d’une devise comme le dollar, tout en bénéficiant de l’efficacité et de la rapidité des infrastructures blockchain.
Par ailleurs, les interactions entre la finance traditionnelle et l’écosystème des crypto-actifs se multiplient. Le modèle économique des stablecoins empiète progressivement sur celui des banques commerciales, car ces dernières ne redistribuent pas aux épargnants de détail les taux sans risque issus des banques centrales.
À titre d’exemple, si vous détenez 1 000 € sur un compte bancaire classique, la banque perçoit le taux de la BCE sur ces dépôts. Avec un taux actuellement autour de 2 %, cela représente environ 20 € par an. Dans le même temps, ces dépôts contribuent à augmenter les réserves fractionnaires des banques, ce qui leur permet d’accroître leur capacité de financement et d’intervention sur les marchés.
Dans ce contexte, un affrontement structurel commence à émerger entre le modèle des banques traditionnelles et celui de l’écosystème crypto. Contrairement à une idée reçue, ce n’est pas tant Bitcoin qui se retrouve en concurrence directe avec les banques, mais plutôt les stablecoins et les plateformes d’échange, qui pourraient constituer certaines des infrastructures financières de demain.
Les banques traditionnelles cherchent à préserver un modèle qui leur a longtemps été favorable, notamment la possibilité de ne pas rémunérer les dépôts de détail. À l’inverse, de nombreuses plateformes crypto tentent d’offrir aux utilisateurs des rendements générés par ces actifs, notamment via la DeFi. Si ces changements structurels venaient à se concrétiser, les dépôts pourraient progressivement se déplacer des banques vers les plateformes d’échange et donc nourrir aussi les stablecoins car sur les plateformes d’échange crypto, les utilisateurs détiennent généralement des stablecoins.
Enfin, le développement des stablecoins tels que USDC, émis par Circle, ou USDT, émis par Tether, illustre cette évolution. Ces acteurs captent progressivement une part du marché historiquement occupé par les banques commerciales. En effet, les réserves qui garantissent ces stablecoins sont majoritairement investies en bons du Trésor américain. Ainsi, le rendement associé à ces actifs bénéficie aux sociétés émettrices de stablecoins plutôt qu’aux banques traditionnelles qui, dans le système classique, perçoivent ce type de revenus sur les dépôts.
Dans ce contexte, les sociétés émettrices de stablecoins et les plateformes d’échange crypto captent ensemble une partie de la valeur historiquement captée par les banques traditionnelles. Ces dernières pourraient ainsi perdre à la fois les revenus liés aux taux sans risque (environ 2 à 5 % selon les périodes) et une partie des avantages liés au système de réserves fractionnaires.
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